上半年收入小幅下滑,短期一次性费用影响利润。受吉利、长城、长安福特、广菲克等客户收入减少影响,上半年整体收入下降5.7%,但表现仍优于行业。上半年毛利率32.6%,同比提升0.5pct。费用方面,销售费用下降10.5%,主要是销售规模下降物流费用减少所致;管理费用增长35.5%,主要是重组费用及海外人员工资增加所致;研发费用增长12.3%,主要是研发人员数量增加所致;财务费用基本持平;四项费用率18.5%,较同期增加4.3pct。收入小幅下滑,加上重组、搬厂等一次性费用影响,净利润下降20.6%。其中Q2收入下降11.2%,毛利率上升2.8pct,但管理、研发及财务费用分别增加22.6%、49.9%、78.8%,导致净利润下降16.3%。随着汽车销量逐步回暖,预计公司收入将恢复增长,此外重组、搬厂等一次性费用减少,利润有望重回增长轨道。
   
头枕扶手绑定国内优质客户,海外业务短期亏损长期看好。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头企业,主要配套德系(一汽大众、宝马)、日系(本田、丰田、日产等)、自主(长城、吉利、广汽等)等优质整车客户。车市销量承压,市场集中度提升,德系、日系及长城等车企表现优异,公司有望受益。德国继峰业务进展顺利,上半年实现营业收入1.3亿元,保持快速增长,短期规模效应不足及搬厂等导致上半年亏损2531万元,随着海外订单逐渐放量,后续有望扭亏为盈,并成为重要业绩增长点。
   
拟收购德国格拉默进展顺利,拓展全球化战略布局。继烨投资2018年9月完成收购格拉默84.23%股权,公司计划以发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式,购买继烨投资100%股权,近期已获得证监会批文。格拉默是全球领先的车辆座椅内饰细分行业供应商,主营乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统,有着先进的生产技术与广阔的海外渠道。格拉默2019年上半年实现收入10.52亿欧元(+13.4%)、净利润0.28亿欧元(+9.5%),收入及利润稳步增长。双方整合后有望发挥各自优势,在成本端、产品端、销售端等多方面实现良好的协同发展,推进公司全球化布局,发展前景看好。
   
估值
   
暂不考虑收购格拉默影响,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.45元、0.57元和0.69元。考虑到公司多个新项目逐渐批产上量,拟收购格拉默拓展全球业务前景广阔,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
1)配套车型销量不及预期;2)格拉默整合进度不及预期。