事件;公司发布2017年中报,报告期,实现营业收入8,66亿元,较去年同期增长42.13%;实现归属上市公司股东净利润1.40亿元,较去年同期增长22.07%。
   
营收增幅高于行业平均:相比上半年相对低迷的整车市场,公司2017H 营收实现42.13%的增长,远超行业平均。营收的大幅提高主要得益于客户结构与产品结构的同步改善。客户结构方面,公司自主品牌业务放量迅速,切入利,长城,广汽等中高端爆款车型,合资品牌例如大众的主流车型A4,迈腾等车型订单放量迅速也提振了业绩。从产品结构上来看,扶手业务渗透率快速提高,成为新的业绩看点。
   
毛利率有所下滑,费用率企稳;2017H 综合毛利率为34.06%,相比2016FY(35.61%)降低了1.55个百分点,毛利率下滑的主要原因在于:1)客户结构的调整:自主品牌客户占比增大,降低了整体毛利率。2)原材料成本的上涨,继峰的原材料包括钢材,塑料粒子等占比高达80%,下游成本例如钢材等的涨价一定程度上影响到了毛利率水平。3)客户年降压力与前期铺设费用:
   
随着例如大众,德国,吉利初期市场份额的竞争与项目早期的铺设,后期总体利润水平有望企稳回升。
   
扶手渗透率继续提高,车型产品双渗透:在消费升级趋势下,扶手渗透率持续提高。2017年H1,扶手业务营收达2.76亿,同比增幅46.19%,成为公司可观的收入增长点。部分主力客户内部(如宝马,大众等),公司已有较大的车型覆盖面,未来将努力突破,提高覆盖车型内部的产品渗透率。凭借公司强大配套实力性价比优势,供应替代成效初显,并有望在扶手等业务上持续发酵。
   
大众新品周期,国内外业务共发力:除下游主要客户开启新品周期外,公司在海内外的业绩同样亮眼,德国继峰目前配套车型包括大众欧洲区业务、捷豹路虎、保时捷、宝马(全球业务,1系、2系、3系、8系、X3等)、戴姆勒等部分车型,并为大众WOKS-III 平台进行全系配套。其中宝马项目预计达产后总产值为1.1亿欧元,并于2018年在捷克继峰投产。公司的技术实力得到海外顶尖客户认可,有望成为公司业绩新的增长极。此外,与德国格拉默的合作正在有条不紊地进展中,未来有望实现产业链横向整合。
   
盈利预测与估值:我们维持对公司全年业绩的判断,预计2017/18/19对应营收增幅为23.59%/30.81%/30.11%,对应净利润为3.21/4.16/5.32亿元,增幅为28.65%/29.64%/27.97%,相应EPS(摊薄)分别为 0.51/0.66/0.85,给予“增持”评级。
   
风险提示事件:乘用车市场发展不及预期,海外市场扩张不及预期,与格拉默合作进程不及预期