海外扩张熨平业绩波动。公司上半年收入10亿元,同比下滑5.68%;归母净利润1.15亿元,同比下降20.62%,符合预期。公司收入变动优于行业,主要原因系发力欧洲市场,大众、宝马、保时捷等高端客户贡献增长。利润率下滑幅度大于收入主要是海外重组及人员增加带来管理费用明显提高。
   
乘用车座椅头枕龙头开启国际化竞争。公司主要产品为座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。客户方面覆盖较为全面,包括一汽大众、宝马、奥迪、凯迪拉克、长安福特、广汽菲克、日产、本田、丰田、马自达、沃尔沃、长城、吉利、比亚迪、广汽等合资及自主客户。近两年海外扩张取得重大成果,获得宝马、大众、捷豹路虎欧洲区订单,海外市场贡献新增量。
   
募资已获得批文,格拉默志在必得。公司收入欧洲座椅龙头格拉默,产品有望加速拓展产品线及海外客户。格拉默收入2018年收入规模超过百亿,远超继峰,但利润规模较少。格拉默有利于公司收入规模大幅提升,而继峰的成本控制能力有利于提升格拉默的利润水平,协同效应有望明显改善成长空间。
   
投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为3.0、3.3亿元,对应目前估值仅16倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:乘用车销量持续低迷;海外扩张不及预期。