2017H1收入增长42.13%,归母净利润增长22.07%。公司公告,2017年上半年,营业收入8.66亿元,同比增长42.13%,归母净利润1.40亿元,同比增长22.07%,扣非后归母净利润为1.34亿元,同比增长22.06%。 2017年Q2单季度,公司收入4.62亿元,同比增长48.02%;Q2单季度归母净利润0.66亿元,同比增长20.31%。整体业绩保持快速增长,符合预期。
   
积极开拓海外市场,业绩贡献可期。作为国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商,公司一直在积极开拓国外市场,2014年在德国设立了在欧洲的研发和商务平台-德国继峰,同年在捷克设立生产基地-捷克继峰,目前的客户有大众、捷豹路虎、宝马全球、保时捷、戴姆勒等。从2016年开始,德国继峰承接的订单开始进入量产阶段,2017年捷克继峰的部分产能将得到释放,我们预计海外业务将逐渐贡献业绩。
   
乘用车市场增速放缓,华晨宝马、一汽大众新品周期保增长。2017年上半年,汽车产销分别为1,352.6万辆和1,335.4万辆,同比增长 4.6%和3.8%,其中乘用车产销1,148.3万辆和1,125.3万辆,同比增长3.2%和1.6%,乘用车产销同比增速有所放缓,低于汽车行业总体平均增速。我们认为公司未来业绩增长无忧,其中17-18年华晨宝马(新5系和X3)、18-19年公司的最大客户一汽大众将进入强劲新品周期,公司国内市场份额有望继续攀升。另外,公司2017年上半年就有19个项目正在和客户同步研发中,我们认为公司长期增长有保障。
   
增持GRAMMER。今年2月,公司和全球座椅龙头德国GRAMMER 公司签订战略合作协议,到5月23日,公司大股东持有GRAMM 15.07%股份,到7月18日累计增持到20.01%,后续有望认购GRAMMER 子公司的新增股份或购买现有股份,对GRAMMER 子公司进行一定比例的股权投资。我们预计双方将在产品技术、渠道等资源方面共享利用,共同开拓国内和国际市场。
   
盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元, EPS 分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年8月25日收盘价PE 分别为23/18/13倍。参考可比公司平均17年44倍PE,给予2017年动态PE 平均30倍,目标价为15.60元,维持“买入”评级。
   
风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。