事件:2017Q1-Q3实现营业收入13.1亿元(+35.9%),实现归母净利润2.2亿元(+23.1%)。此外大股东在报告期内通过JAPGmbH继续增持GRAMMER股份,截止2017年10月26日,JAPGmbH已累计持有GRAMMER25.5%的股权。
   
Q3单季营收增长25.3%符合预期,座椅行业采购模式改变的逻辑在逐步兑现。2017Q3乘用车行业销量增速为3.9%,公司营收增速超过行业销量增速,我们认为是座椅行业采购模式改变带来的公司市占率提升结果。公司竞争对手有一大部分为座椅总成下属企业,包括延锋江森,泰极日本等,过去由座椅总成厂商选择头枕、扶手供应商的采购模式对公司没有优势。目前越来越多的主机厂开始通过单独发包的形式将竞标邀请直接发送给汽车头枕、扶手供应商。由主机厂主导的采购模式有利于公司这样的优质第三方供应商扩大市场份额。
   
2017年三费率持续改善,Q3单季同比下滑。2017Q3单季度公司三费用总和为13.4%,同比下滑1.8个百分点,其中管理费用率为10.7%,同比下滑2.5个百分点,改善最为明显。从2017年中报来看,研发支出以及公资福利费是公司管理费用的主要组成,2017H1该两项科目占管理费用的比例为68.2%。2017Q3管理费用率改善较好,我们认为是公司业务已进入收获期,研发费用等企稳所致。
   
再次增持Grammer股权持股超过25%,整合之路再进一步。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商,目前公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约25.5%的股份,未来继续增持值得期待。格拉默是目前继峰在国内少有的第三方竞争对手,后续若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应。
   
投资建议:预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元,对应PE分别为26倍、19倍、16倍,维持“买入-A”评级。
   
风险提示:下游车型销量或不及预期;格拉默收购整合或不及预期。